我国资本市场金融创新情况 自2006年下半年以来，我国资本市场金融创新步伐加快，伴随着A股市场总市值突破10

我国资本市场金融创新情况

自2006年下半年以来，我国资本市场金融创新步伐加快，伴随着A股市场总市值突破10万亿元大关，A股总市值占GDP比超越50%，我国资本市场正步向健康、稳定与快步发展。从阶段性来分析，我们认为我国资本市场金融创新主要体现在下述方面。

(一)股权激励成为上市公司加大公司治理的重要工具

股权分置改革后期，一批上市公司为加大公司治理，防范外部并购，纷纷推出自己的股权激励计划，在证券市场具有较大影响的有：万科企业股份有限公司首期(2006—2008年)限制性股票激励计划、苏宁电器股份有限公司股票期权激励计划实施考核办法、广东美的电器股份有限公司股票期权激励计划(草案)等。从这些优质A股行业公司来看，股权激励正在成为上市公司加大公司治理，保持高管稳定性及积极性，做强做大上市公司的重要工具。

实例：苏宁电器股票期权激励计划

2007年1月30日，苏宁电器董事会通过股票期权激励计划(草案)，方案简要为：苏宁电器股份有限公司拟授予激励对象2200万份股票期权，每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日以行权价格和行权条件购买1股公司股票的权利。本激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行的股票。

本次激励计划涉及的标的股票总数为2200万股，占激励计划公告日公司股本总额72075.2万股的3.05%。股票期权有效期内发生资本公积转增股本、派发股票红利、股份拆细或缩股、派息事宜，行权价格将做相应的调整。

除上述情况外，因其他原因需要调整股票期权数量、行权价格或其他条款的，应经公司董事会作出决议并经股东大会审议批准。

行权价格：首次授予的1851万份股票期权的行权价格为66.60元。

股票期权激励计划的有效期：自股票期权首个授权日起5年。

(二)股指期货市场建设与创新

2006年9月，经国务院同意，中国金融期货交易所正式挂牌成立，目前处于仿真交易试验阶段，股指期货的推出将改变我国资本市场的做多做空机制，对于机构投资者和广大中小投资者都将提供更加完善的避险机制，将更加使得中国资本市场建设趋于完善。

(三)大型国有企业IPO实施A+H发行制度

2006年下半年至今，先后有中国银行、工商银行、中国人寿、平安保险等大型国企通过A股市场进行了融资，其中中国银行、工商银行A+H模式的发行，使得我国资本市场权重股的总市值及影响力跨上新台阶，也正是这些大型国企H股的回归，使得A股市场的总市值在国民经济中的比重迅速上升。

实例：工商银行A+H发行

作为中国最大的商业银行，中国工商银行是首家实现A股与H股同步发行、同步定价、同步上市的企业，首次公开发行募集资金合计约191亿美元，居全球第一。此次工商银行全球共发售353.9亿股H股，130亿股A股，内地A股网上中签率约为2.03%，香港公开发行超额认购76倍，受到海内外投资者的热烈追捧。工商银行内地、香港同步上市，既开创了内地企业融资的新模式，也使内地与香港的证券市场与投资者一道分享了中国经济改革的成果。

(四)券商借壳上市

继广发证券借壳延边公路方案推出后，2006年下半年以来，券商借壳上市成为一些证券公司进行创新上市的重要路径及选择。延边公路通过回购和新增股份与广发证券换股吸收合并广发证券后，将从交通运输辅助业转型为证券业，从而实现行业的转型和公司的彻底蜕变。而按照证券市场的规定，IPO要求公司连续3年盈利，对经历熊市而刚步入牛市的券商而言，远水难解近渴，于是借壳上市成为一些券商的较优选择，比如海通证券借壳都市股份、国金证券借壳成都建投等均相继在证券市场上出现。

实例：海通证券借壳都市股份

2006年12月20日，都市股份公司通过了公司以新增股份换股合并海通证券股份有限公司的议案，都市股份向光明食品集团转让全部资产及负债后，以新增股份换股吸收合并海通证券，换股比例以双方市场化估值为基础，海通证券的换股价格为每股2.01元，都市股份换股价格以10月13日的收盘价为基准确定为每股5.8元，由此确定每1股海通证券股权换0.347股都市股份股权。海通证券在本次合并前的总股本约为87.34亿股，换为都市股份30.31亿股，合并完成后都市股份总股本将增加至约33.89亿股。合并生效后，都市股份将更名为海通证券股份有限公司，投资价值也因基本面的变化骤然提升。

(五)大型企业采用创新方式发行分离交易可转债融资

部分上市公司在发行企业债券时，纷纷采用分离交易可转债方式进行再融资，比如新钢钒。2006年底，经中国证监会核准，新钢钒发行了32亿元的分离交易可转债，每张面值为100元人民币，每张新钢钒分离交易可转债的最终认购人可以同时获得分离出的25份认股权证，本次分离出的认股权证总量为8亿份。之后中化国际、云天化等也成功地进行了分离交易可转债的发行，从发展的角度看，深高速、唐钢股份等也将于2007年推出此类发行方式。

实例：新钢钒发行32亿元的分离交易可转债

经中国证券监督管理委员会[2006]证监发行字129号文核准，公司于2006年11月27日公开发行了320000万元(3200万张)认股权证和债券分离交易的可转换公司债券。分离交易的可转换公司债券分离出的公司债券每张面值100元，发行总额320000万元；每张新钢钒分离交易可转债的最终认购入可以同时获得分离出的25份认股权证，本次分离出的认股权证总量为8亿份。

经深圳证券交易所深证上[2006]148号文批准，分离交易的可转换公司债券分离出的320000万元的公司债券将于2006年12月12日起在深圳证券交易所挂牌交易，公司债券证券简称“钢钒债1”，证券代码“115001”。本次公司债券上市当日即纳入企业债券回购品种，上市当日折换成标准券的折算率为0.90。分离交易可转债的发行与权证品种的上市，使得公司债券发行相当顺利，一方面解决了企业融资，另一方面提供了活跃的交易品种。

(六)上市公司参股券商

在熊市中，不少参股券商的上市公司亏损较大，但自2006年下半年以来，由于行情的好转，加上上市公司投资领域的拓展，参股券商看好未来资本市场，又一次出现了大的发展。相关统计数据显示，由于证券市场行情火暴，券商佣金收入成倍增长，2007年头两个月，券商就获得近90亿元股票佣金收入。相关研究人士认为，2007年券商佣金有望达到650亿元，较2006年增长1倍以上。已经公布的券商年报显示，2006年券商业绩普遍出色，东方证券2006年实现净利润9.33亿元，超过前5年的利润总和；中信证券净利润达到23.71亿元，同比增幅493%。据《证券时报》最新统计：目前已有270多家上市公司参股证券公司，是上市公司中不可忽视的群体。参股方式以现金参股与吸收合并为主要方式，比如华资实业公告以1.76亿元购买恒泰证券8800万股，收购完成后，华资实业共持有恒泰证券26.85%的股权，成为其大股东；西水股份公告称拟吸收合并恒泰证券和新时代证券等。

实例：新湖创业参股湘财证券

2007年3月，新湖集团宣布介入湘财证券重组，以增资扩股名义向湘财证券注资3.4亿元，获得其超过10%的股权。新湖集团旗下上市公司新湖创业拟出资1.1亿元，获得湘财证券3.36%的股权。首先，湘财证券在新湖创业注入资金后，其重组工作将得到实质性推进，债转股和增资扩股的拯救方案将成为现实；其次，湘财证券正在申报规范类券商资格，新湖创业在牛市中介入证券公司，不管是股权投资还是资本运作都将令其获益良多。

(七)证券公司融资融券业务合法化

为了规范证券公司融资融券业务，防范证券公司的风险，保护证券投资者的合法权益和社会公共利益，促进证券交易机制的完善和证券市场平稳健康发展，中国证券监督管理委员会出台了《证券公司融资融券业务试点管理办法》，一部分规范类券商如国泰君安、华泰证券等纷纷进行试点，这一办法的出台有利于证券公司业务领域的扩大。

(八)中央企业整体上市试验后定下四种模式

经过前期的试点和最近一年的调研，国资委目前对整体上市的认识已经统一，有四种方式供企业选择。这四种模式分别为：A+H模式、反向收购母公司模式、换股吸收合并模式、换股IPO模式。自2006年下半年以来，已有一些企业如工商银行、鞍钢股份等出现了创新型的整体上市，而从2007年整体上市情况来看，仍会有新的整体上市模式出现，这也体现了我国全流通市场构建后的创新发展。

实例：山西太钢不锈钢整体上市

2006年6月，该公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准山西太钢不锈钢股份有限公司向太原钢铁(集团)有限公司发行新股购买资产的通知》和证监会《关于同意豁免太原钢铁(集团)有限公司要约收购义务的批复》，证监会核准公司向太钢集团发行13.69亿股的人民币普通股购买太钢集团的相关资产，并同意豁免太钢集团因取得公司发行的13.69亿股新股，导致持股数量达到 187650.4万股而应履行的要约收购义务。

山西太钢不锈钢股份有限公司向太原钢铁(集团)有限公司新增发行13.69亿股流通A股用于收购太钢集团的钢铁主业资产(包括厂房、办公楼1019幢、构筑物1362项、管道沟槽789项，分别坐落于太钢集团所属、不具有法人资格的19家单位)。上述股份以每股4.19元的价格(公司最近一期经审计的每股净资产值与截至2006年3月20日股东大会前20个交易日太钢不锈股票收盘价算术平均值的孰高值)折合为57.36亿元收购资金，该部分收购资金与收购价款之间的差额由太钢不锈在交割日后的一年内支付。

总体来看，我国证券市场自2006年下半年以来，金融创新不断，在基金发行上也创下了单只基金规模突破400亿元的量能创新发行，而在证券市场细分领域创新仍在相继出现，既有上市公司“打新”模式，也有机构投资行为、融资模式等多种创新体现，相信未来中国A股市场仍将在不断发展的过程中出现多样化的金融创新形式。

(资料来源：中财网，2007-03-13。作者：肖玉航)